A股港股别再是去下一个阿里

史上最大的IPO阿里巴巴在美国成功上市，上市首日备受瞩目和狂热追捧，让香港市场很受伤，让A股市场很失落。香港市场本来可以分享这场盛宴狂欢，遗憾的是港交所坚持同股同权的原则，最终排斥了合伙制框架的阿里巴巴，在双方博弈之后马云最终选择了美国上市，估计港交所肠子都悔青了，为了避免再错失更多的内地互联网企业，港交所已经着手启动了《上市规则》的调整意向，发布了《不同投票权架构概念文件》，并向全港民众征求意见，显然港交所的姿态是积极的，至少还在积极地亡羊补牢，但市场分化和差距就立即暴露了出来，香港市场化程度依然有待提高，如果在制度和规则上赶不上美国市场，中国内地新型巨头企业都在美国上市之后，香港市场吸引力和离岸优势自然就打了折扣

史上最大的IPO阿里巴巴在美国成功上市，上市首日备受瞩目和狂热追捧，让香港市场很受伤，让A股市场很失落。

香港市场本来可以分享这场盛宴狂欢，遗憾的是港交所坚持同股同权的原则，最终排斥了合伙制框架的阿里巴巴，在双方博弈之后马云最终选择了美国上市，估计港交所肠子都悔青了，为了避免再错失更多的内地互联网企业，港交所已经着手启动了《上市规则》的调整意向，发布了《不同投票权架构概念文件》，并向全港民众征求意见，显然港交所的姿态是积极的，至少还在积极地亡羊补牢，但市场分化和差距就立即暴露了出来，香港市场化程度依然有待提高，如果在制度和规则上赶不上美国市场，中国内地新型巨头企业都在美国上市之后，香港市场吸引力和离岸优势自然就打了折扣。很显然，港交所需要知耻而后勇，应该设计一流市场的制度框架和营造更市场化、更有吸引力的市场环境，设法巧妙利用内地企业资源打造其市场地位。

当然，内地市场更需要知耻而后勇，如果继续我行我素、唯我独尊地搞行政审批，不思市场化改革和战略性的制度构建，依然拿三流的市场规则来配置全球第二大经济体，显然是不匹配的。而且陈旧的制度规则和行政审批不但选择不了优质的上市公司，而且居高不下的上市成本和隐性寻租成本也会成为阻碍企业IPO健康发展的障碍，加之IPO绿色通道和行政供给的随意性导致股市并非按照真正市场化的意愿配置资源，因此好企业未必上得了市，反而有背景有关系、寻租走后门的企业插队上了市，但这些企业很多都是怀着圈钱目的而来，未必是好企业，从而A股市场形成了严重的“劣币驱逐良币”现象。

这次阿里巴巴在美国上市让A股很羞愧，很多内地投资者都在指责A股市场的不作为，“阿里巴巴在中国国内赚钱，在国外分钱，中国投资者连汤都喝不上！”这确实值得反省和反思，究竟是什么因素导致像腾讯、百度、新浪、携程、阿里巴巴等企业去境外上市？中国拥有全世界最大的互联网用户群和移动终端群，但为何我们的股市会错失整整一代互联网、创新型企业？

我想可能有如下几个方面的原因：

一是我们的股市管理者在官本位的笼罩下抱残守缺，只注重融资“政绩”而忽视构建股市长远战略，缺乏前瞻性的眼光，僵化的IPO政策和行政干预导致市场缺乏创新型、成长型企业发展的土壤。现在虽然在不停地喊市场化和注册制改革，但实际推进速度太过缓慢，让一些人失去了信心。

二是A股市场的新股发行制度确实存在严重问题，毫无原则地帮助国企、央企上市圈钱，开设绿色通道放水融资，导致A股市场质量普遍低下，各种行政配置资源的方式导致很多中小型企业无缘A股市场，市场资源配置的功能被高度行政化，IPO往往不顾市场真正需求而强行供应，造就典型的卖方市场特征，而真正想上市融资的企业则很难在A股实现IPO梦想。

三是A股市场法治不健全，上市成本过高，上市周期太长，投资者权益无法得到保障，市场缺乏社会外部监督机制，上市公司缺乏约束机制，从而公司治理水平很难提高，股市自然沦落为圈钱、套现的场所。

四是A股市场开放度不够，是一个相对封闭的堰塞湖，水位高低严重受制于资金的供给和需求，从而A股市场异常恐惧IPO和各种新融资工具，毕竟堰塞湖里的水是有限的，不像美国、中国香港这些连接大海的市场，好的投资标的不论大小大家都会蜂拥而至，对垃圾股避而远之，从而这些良性的市场环境真正具备了价值发现的功能，而A股市场却越来越扭曲，导致吸引力不断下降，从而让一些牟图国际化的企业纷纷远走他乡境外上市。

五是由于很多新型商业模式及互联网企业由于在创业初期在国内拿不到风险投资，于是这些公司大都设置了VIE结构，公司普遍在境外注册，主要股东都是外资，在A股目前的规则下几乎没有上市的可能，而且这些境外股东更愿意在境外上市套现，便于资金回流，从而这类企业普遍在境外上市。

为了不让A股市场再错失新型、优质的企业，下一步中国股市应该系统性地治理和规范，及时启动监管体制和市场基础制度改革，营造法治化的市场环境，加快市场改革开放的步伐，提升市场吸引力；其次要尽快启动发行制度改革，改革权力发审，将证券发审的权力从监督部门中独立出来，引进注册制，减少权力发审的环节，减少企业上市成本，“宽上市，严监管”，提高违规成本，减少国企、央企上市圈钱的机会，杜绝绿色通道，营造真正法治化的市场环境，将“选美”的权利还给市场，切勿再行政设租和制度性阻碍好企业上市；另外要破除IPO中的各个利益链条，真正降低企业上市成本，让市场中的所有参与者回归理性，让A股市场焕发生机，吸引高成长性的好企业来A股上市，让国内投资者分享全球经济成果。

为了不让A股市场再错失新型、优质的企业，下一步中国股市应该系统性地治理和规范。

作者为对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员

文/苏培科