美国私募市场：高风险高回报的无监管“黑洞”

4月5日消息，《华尔街日报》撰文剖析了美国私募市场对企业的巨大影响。该市场正急剧崛起，成为最受美国企业青睐的筹款捷径，也促进了企业的创新和成长

4月5日消息，《华尔街日报》撰文剖析了美国私募市场对企业的巨大影响。该市场正急剧崛起，成为最受美国企业青睐的筹款捷径，也促进了企业的创新和成长。去年美国企业筹集的私募资金至少达2.4万亿美元。此外，私募投资方往往局限于富豪以及养老金、主权财富等机构投资者，中小投资者无力对私募市场中的企业进行早期投资，从而被剥夺了从初创企业巨大发展潜力中获益的机会。

以下为全文内容：

加密通讯应用Telegram今年将发布加密货币，旨在筹集数十亿美元的资金。它未选择上市这一筹款渠道，而是邀请自己挑选出的一些公司进行投资。

虽然外界对Telegram的所有权或财务状况了解甚少，这个都还未起步的加密货币项目已吸引81个投资方参与，迄今总投资额达8.5亿美元，接下来Telegram还将发动数轮融资。

这标志着私募市场正急剧崛起，它已经超越了公开市场、成为最受美国企业青睐的筹款途径。这种现象在某种程度上正在改变企业的运营方式。

凯雷投资集团（Carlyle）的研究主管杰森・托马斯（Jason Thomas）表示，私募市场“重塑了金融形势”。 “私募资金的增长覆盖了所有经济领域。”

由于私募资金的信息（如投资方的身份）很少对外透露，因此很难清楚地了解这些市场的具体状况。《华尔街日报》的一项分析发现，过去十年间，私募市场的规模翻了一倍多，超过了公共股票和债券市场的增长幅度。

据《华尔街日报》对4万多份证券申请文件的分析，去年美国企业筹集的私募资金至少达2.4万亿美元，公开市场筹得的资金为2.1万亿美元，这进一步加剧了两个市场在2011年开始出现的资金规模差距。而私募配售（private placement）至少为美国企业筹集了1.6万亿美元，占据私募市场的最大份额。

私募市场的火热受到了两个因素的驱动：一，企业希望筹得资金、同时不必承受上市的监管压力；二，投资者正在寻求股票和债券市场以外的可获得大额回报的新途径。

私募市场的繁荣无疑有助于一些企业的发展。私募资金允许企业不必对投资方汇报创新研发举措对利润的直接影响，从而鼓励企业的创新。私募市场的扩张对硅谷一直十分重要，这就是原因之一。

安永会计师事务所的美洲IPO市场业务主管杰奎琳・凯利（Jacqueline Kelley）表示，“这推动了企业家精神”，因为“企业拥有许多资金获取渠道”。

随着私募资本的增加，公开市场正在萎缩：自1996年以来，上市公司的数量已减少一半以上。美国的“非股票化”趋势引发了一些监管机构的担心，这一趋势也对企业管理带来了挑战。去年，美国证交会主席杰伊・克莱顿（Jay Clayton，下图）向国会的一个工作小组表示，“普通股民的投资机会变少了”。

公开发行股票和债券的企业必须先向证交所登记并提供详尽的财务信息。而私募筹款中，监管机构很少或没有要求企业披露这些信息，这让企业和私募市场的运作和发展都不需要公开内部情况。

私募投资方往往局限于养老金、主权财富和对冲基金、华尔街公司和保险公司等机构。在某些情况下，相对富裕的个人可以参与。一些初创企业，尤其在硅谷，往往会出现惊人的发展，而被排除在外的中小投资者无法受益于对这些企业的早期投资。

全球私募市场的投资范围覆盖了从小型油井运营商到农业巨头嘉吉等各种规模的公司，这些公司通过向少数投资方发放股票和短期债券来筹款。除了私募配售外，它们还根据144A条例向银行等大型投资方出售证券。

新型筹资渠道不断涌现，如，通过众筹出售股票或首次代币发行（ICO）。

去年，私募市场中筹资规模达数十亿美元的新股数量远远超过公开市场类似规模的IPO股票。《华尔街日报》经分析发现，去年至少有20次私募配售的单次筹款额超过40亿美元，而投资方大多是基金。

（软银董事长孙正义）

日本软银和沙特主权财富基金为一个联合启动的全球最大科技基金募集了超过930亿美元。据数据提供商Dealogic的数据，去年Snap上市筹集了39亿美元，为公开市场规模最大的IPO。比较一下，立见高下。

数据提供商Preqin的最新数据显示，截至2017年6月，私募股权资产总计达2.8万亿美元，其中近1万亿美元尚未用于投资。

所有投资者都在寻找下一个有价值的投资对象，这有助于解释了硅谷独角兽现象的兴起。独角兽是指由风投公司评估、估值超过10亿美元的企业。据Journal tracker的统计，今年2月美国独角兽的数量为105家，相较2014年的31家增加了两倍。其中房屋租赁网站Airbnb公司在一年前第九轮融资中的估值达到310亿美元。

证券法让普通股民无法参与到这些具有极高增长潜力的市场中，唯有少数几个机构投资方或投资者坚守这个市场。

（这是2001年亚马逊上市时的照片，右起第二位是CEO杰夫・贝佐斯。）

这与20年前公开市场占主导地位的时期相反。亚马逊在创立三年后上市，估值为6.6亿美元。根据FactSet的数据，1997年购买并持有亚马逊股票的投资者已获得96389%的回报，使标普500指数在此期间的总回报率（364%）相形见绌。

2012年，Facebook在创建8年后上市，按发行价计算，其估值为1040亿美元。此前Facebook仍处在私募融资阶段时，普通股民无力投资,因此无法从Facebook上市初期的巨大上涨潜力中受益。

目前打车服务巨头Uber在创立9年后仍未上市。根据最新数据，2016年6月，Uber的估值已增长到680亿美元，普通股民仍然无法参与投资。

根据Dow Jones VentureSource的数据，Uber最重要的几个投资方构成了私募市场的典型组合：一些风险投资公司、贝莱德集团（BlackRock）和高盛等华尔街投资公司以及沙特阿拉伯和卡塔尔等政府的主权财富基金。

美国证交会规定，一些私募发行的股票只能面向银行和机构投资者出售。还有些私募股票可以出售给公司以及“经过授权的”个人，这意味着个人净收入需超过20万美元，或扣除家人份额后的个人资产净值需超过100万美元。据美国证交会2015年的一份报告，大约十分之九的美国家庭无法满足这些要求。

监管机构表示，这些规定旨在保护人们以规避私募市场的风险，如，有些骗子可能利用稀缺信息以及私募市场的宽松政策诈骗退休人员或其他小型投资者。

美国证交会曾因诈骗案件而起诉一些私营公司。证交会曾发起对血液检测公司Theranos及其创始人伊丽莎白・霍姆斯（Elizabeth Holmes）犯有重大欺诈的民事指控。Theranos公司和霍姆斯已通过和解了结这些指控，但未承认也未否认证交会的指控。

证交会去年的一场会议中，专员迈克尔・皮沃瓦（Michael Piwowar）提出了对“未经授权的投资者真正受到法律保护”这一说法的质疑，他认为这“阻止了他们投资高风险但高回报的证券，而这些证券只有乘喷气客机到处旅游的富豪能买到”。

私募市场增长最快的部门之一是私人信贷。关于借出金额、借方和贷方的信息十分稀缺。代表这一市场增长的指标之一是，为这类保密贷款设立的基金资金呈现增长趋势。根据私募市场咨询和投资公司Hamilton Lane?的数据，到2017年底，这一市场的资金规模在十年内翻了两番多，达到7228亿美元。

快速增长的市场使得中小企业更容易获得贷款。但是，呆账的风险已经超出了银行的严格监管范围，进入了一个很大程度上未受监管的市场。这引发了一个问题：经济低迷时期未偿还的债务是否会影响整体经济。

《华尔街日报》研究了规模最大的私募市场――D条例市场。在其中交易的公司需向证交会提交表格，因此这一市场具有可追溯性。《华尔街日报》发现，去年，D条例交易的总规模至少为1.6万亿美元，比2009年增加了两倍多。

梅尔布朗律师事务所的合伙人安娜・皮内多（Anna Pinedo）表示，其他私募交易根本不需要披露细节，“不可能知道谁是借方、谁是贷方”。

目前，业内人士认为，私募配售在本质上并不会危害整体经济。尽管如此，杜克大学的法学教授伊丽莎白?德?冯特奈（Elizabeth de Fontenay）表示，私募市场的某些领域实际上是“黑洞”，因此无法准确评估其整体风险。她说，“监管机构不了解它的市场规模或其中发生的事情，这是一个问题。”

即使企业公开了私募配售之事，但也仅仅披露十分有限的信息，大多数信息仍未透露。

（去年，Telegram联合创始人帕维尔・杜罗夫与印尼通信和信息部长会面。）

Telegram就是一个很好的例子。它对计划中通过新型数字货币筹款的具体事项只字未提。外界甚至不清楚谁拥有该公司。网站上写道，Telegram是由俄罗斯兄弟帕维尔・杜罗夫（Pavel Durov）和尼古莱?杜罗夫（Nikolai Durov）“资助”，在针对8.5亿美元融资而提交给美国证交所的文件中，他们被列为Telegram的高管。

如文件中所写，Telegram“拒绝透露”营收情况。它只提供了一个联系方式――一家位于英属维尔京群岛托尔托拉岛上的律师事务所。

Telegram的应用提供了执法机构无法监管的加密聊天服务，由于它可能被恐怖分子或其他企图逃避政府监视的人士利用，某些地区已禁止使用Telegram。

Telegram这一例子也说明了私募市场的一个风险。股票交易所的上市公司的股价是公开透明的。但私募交易的投资者无法获得这种保证。

私募配售中发行的股票通常也是“受限的”，这意味着通常在至少六个月到一年内它们不能转售。

《华尔街日报》查阅的文件显示，Telegram表示，如果2019年10月未推出数字货币，它将归还投资者的资金。文件中同时提出警告，“不能保证”届时Telegram将拥有足够的资金以偿还投资者。

Telegram已为投资者带来了早期的账面利润（唯有售出才能得到的利润）。尽管计划中的数字货币尚未发布，但文件中表示，2月完成的首轮私募融资中，数字货币的价格为38美分，2月底开始的第二轮融资中，价格有望猛涨至1.33美元。

加密对冲基金公司Pantera Capital的分析师查尔斯・诺伊斯（Charles Noyes）称，Telegram为新数字货币发布的技术计划“完全未经证实”。他在一篇文章中表示，他“不会把一分钱投进去，因为肯定会亏钱”。

Telegram并未回复置评请求。（惜辰）