爱奇艺为何不学360在A股上市，美国股市对巨亏很包容

（原标题：从爱奇艺赴美上市看美国股市的包容性） 公司观察增加A股IPO制度的包容性，已经成为交易所与证监会的共识。2月28日，百度旗下视频网站爱奇艺公布了赴美上市的招股书文件

（原标题：从爱奇艺赴美上市看美国股市的包容性）

公司观察

增加A股IPO制度的包容性，已经成为交易所与证监会的共识。

2月28日，百度旗下视频网站爱奇艺公布了赴美上市的招股书文件。据招股书披露，爱奇艺融资目标15亿美元，申请在纳斯达克上市，由高盛集团、瑞士信贷集团和美国银行担任此次IPO承销商。

爱奇艺选择赴美上市，对于当下的A股市场来说，无疑有些敏感。毕竟在进入2018年之后，A股市场的管理层频频向新经济类公司伸出橄榄枝。2018年新年伊始，证监会主席助理张慎峰在中关村科技园区调研座谈时表示要“把好企业留在国内、让好企业尽快上市”，随后，沪深交易所高层在介绍2018年工作重点时，不约而同地提到要积极拥抱新经济，支持符合国家战略、具有核心竞争力、发展潜力大的创新创业企业上市。

而在1月底召开的证监会系统2018年工作会议上，证监会也明确表示，要解决BATJ不能在A股上市的问题，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度，必要时通过授权的方式解决制度桎梏。

不过，毕竟爱奇艺赴美上市也是一件可以理解的事情。从某种意义上说，爱奇艺赴美上市是一件好事，它可以让我们对美国股市的包容性有进一步的了解，从而更好地完善A股市场IPO制度的包容性。

就目前的A股市场来说，管理层向新经济公司伸出橄榄枝，其中最重要的一点就是涉及A股市场IPO制度的包容性问题。为此，深交所表示，要针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性。而证监会则表示，要改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。总之，增加IPO制度的包容性，成了交易所与证监会的共识。

实际上，在包容性问题上，美国股市无疑树立了榜样。比如，阿里巴巴2014年赴美上市，让我们看到了美国股市对股权结构特殊公司的包容。因为阿里巴巴这种特殊股权结构形式，是当时A股市场和港股都不可以接纳的。但美国股市接受了。这就体现出美国股市对特殊股权结构公司的包容。再看爱奇艺赴美上市，其股权结构同样也是采取AB股权结构模式。

又如，去年10月，趣店赴美上市，又让我们看到了美国股市对公司业务的包容。趣店本身是互金公司，公司业务如现金贷、校园贷，这本身就存在很大的政策性风险，却能成功登陆纳斯达克，这体现了美国股市的包容性。当然，企业上市后的股价走势就由市场说了算，如趣店上市时的股价达到35美元，目前的股价只有14美元。

而这一次爱奇艺赴美上市，还让我们看到了美国股市对IPO公司业绩的包容。爱奇艺作为国内四大视频网站之一，其每年的营业收入还是较为可观的，根据招股书，2017年爱奇艺总收入为173.78亿元，同比增长54.65%。但爱奇艺仍然没有改变视频网站烧钱的局面，2017年净亏损为37.369亿，相比2016年亏损规模加大，但亏损率有所下降。就2015年、2016年、2017年三年来看，爱奇艺的净亏损分别为25.75亿、30.74亿和37.369亿。按照目前A股的上市条件，这种巨亏公司显然是难以上市的。这也足见美股的包容性。也正是这种包容性，成就了京东的发展，因为京东赴美上市后一直处于亏损状态，直到2017年才扭亏为盈。

当然，美国股市的包容性是与美国股市的严刑峻法以及完善的投资者保护机制密不可分的。这个问题也是A股市场学习美股包容性时需要高度关注的一个问题。

□皮海洲（财经评论人）

三年亏损近百亿 爱奇艺拟赴美上市

拟募资15亿美元，营收中在线广告和会员服务收入占大头，成本拖累业绩；视频市场三家争夺激烈

新京报讯（记者彭彬）2月28日，爱奇艺正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，公司拟在纳斯达克证券市场挂牌交易，募集资金15亿美元，证券代码为IQ。

目前，百度持有爱奇艺69.6%的股份，为爱奇艺最大股东。爱奇艺依然处于亏损状态。财务数据显示，公司2015年、2016年、2017年净亏损别为25.75亿、30.74亿和37.37亿元，合计亏损约94亿元。

百度为爱奇艺第一大股东

记者注意到，自2014年第一次被传出将赴美IPO后，此后爱奇艺多次被传上市。2017年9月有消息称，爱奇艺计划最早2018年在美国首次公开发行(IPO)，估值可能超过80亿美元。一个月后，又有消息称，美银美林、瑞信和高盛将作为爱奇艺IPO的承销商，但这一消息并未得到确认。

在多次传言后，爱奇艺上市消息终获确认。2018年2月，百度公布2017年第四季度及全年未经审计的财务报告。报告中显示，爱奇艺已于近日向SEC提交上市申请，完成上市后百度仍将是爱奇艺控股股东。

爱奇艺在招股说明书中表示，完成首次公开募股后，该公司流通股将包括A级普通股和B级普通股，百度将持有全部的B级普通股。A级普通股含有1股表决权。B级普通股含有10股表决权，并可转换为A级普通股。

根据此次爱奇艺招股书披露，百度当前持有爱奇艺69.6%股权，为爱奇艺最大股东，爱奇艺董事会主席由李彦宏担任。爱奇艺创始人、CEO龚宇持股为1.8%。小米持有爱奇艺8.4%股权。

2017年亏损增加21.57%

百度2017年第四季度及全年未经审计的财务报告显示，百度在2017年第四季度内容成本为人民币38亿元，在总营收中所占比例为15.9%，上年同期为14.1%。百度称，内容成本的同比增长，主要由于旗下爱奇艺部门的内容成本增长。

爱奇艺表示，公司向数千家专业内容提供商授权引进内容，并建立了庞大且多元化的专业制作内容库。截至2017年12月31日，爱奇艺的内容库共拥有70000多部网络剧集、综艺节目、电影、儿童节目、纪录片、动画片、体育赛事和其他各种类型的节目，涵盖30多个内容类别。

谈起内容成本，龚宇曾在公开场合表示：“简单的拼价买内容，其实本质上不是买是租，因为我们买的是播放权，内容IP提升价值后要归还原来的所有方，意义不大。”腾讯公司副总裁、企鹅影业CEO孙忠怀谈到作品成交价也曾表示：“从单集100万到单集1000万，这是十倍的增长率，这样高的成本增长是没有一个公司可以持续维持的。”

巨额的采购成本，拖累了爱奇艺的业绩。财务数据显示，公司2015年、2016年、2017年净亏分别为25.75亿、30.74亿和37.37亿元，合计亏损达93.86亿元。其中，公司2017年亏损额较2016年加大21.57%。

爱奇艺称，百度在2018年1月19日与爱奇艺达成协议，为爱奇艺提供6.5亿元的无息贷款。

清晖智库创始人、经济学家宋清辉表示，爱奇艺此时上市，除了依靠资本市场实现快速发展，一个重要原因可能是百度不愿意承担如此巨大的资金压力。

■?分析

视频领域三足鼎立?付费会员帮助扭亏？

对于爱奇艺现状，李彦宏曾对外表示，爱奇艺虽然没有盈利，但亏损比竞争对手少。目前，爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆在综合视频领域呈三足鼎立之势，且三家企业的差距并不大。

2018年1月，国内第三方数据机构QuestMobile发布《2017年中国移动互联网年度报告》，爱奇艺以4.63亿的月活跃用户规模占据在线视频行业第一，腾讯视频以4.58亿月活跃用户规模紧跟其后，位居第三的优酷土豆月活跃用户规模3.74亿。

另据艾媒咨询《2017-2018年度中国新经济全景报告》显示，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺位列2017年度中国APP排行榜综合视频领域前三。

“目前视频领域市场份额排名处于胶着状态，头部三家企业都称过自己位居行业老大。”资深互联网观察家丁道师表示，从公开的招股书来看，爱奇艺最起码在收入规模上数一数二。

招股书显示，爱奇艺2017年总营收为173.78亿元，较2016年的112.37亿增长54.6%。爱奇艺2015年营收为53.19亿元。

目前，爱奇艺营业收入分为会员服务、在线广告服务、内容分发、其他四部分。在线广告服务是最主要的收入来源。爱奇艺的在线广告收入从2015年的33.99亿增长至2016年的56.5亿，同比增长66.2%，2017年为81.59亿，同比增长44.4%。

爱奇艺的广告曾遭遇诟病。2017年，盛大游戏曾在官网发布文章称，盛大游戏在该年已经群发200封侵权警告公函，涉及目前市场上多达60款“传奇类”手游。这些侵权游戏大量在“爱奇艺”“今日头条”“陌陌”上投放广告。

会员服务也是主要营收来源之一。爱奇艺2017年会员收入为65.36亿元，较2016年的37.62亿元增长73.7%。爱奇艺2015年的会员服务收入为9.97亿元。

2016年6月，爱奇艺宣布有效VIP会员数突破2000万。2017年8月初百度公布2017年第二季度财报，披露爱奇艺会员数超过3000万。而此次招股书披露，截至2017年12月31日，爱奇艺付费会员数为5080万。爱奇艺2017年第四季度会员收入为19.29亿元，同比增长53%，较上一季度增长14%，占总收入的比例达到40.1%。

而腾讯视频曾在2017年9月，披露其付费会员数量突破4300万。2016年12月优酷总裁杨伟东发布的内部信称，付费会员数量达到3000万。

多位业内人士表示，会员付费是视频网站一个重要的盈利方式。“目前爱奇艺营收主要为会员服务收入与在线广告收入，这是比较健康的一种经营模式。”资深互联网观察家丁道师认为，目前的视频行业盈利模式好于视频行业初期的广告、游戏等收入，未来会员服务收入以及在线广告收入仍将是爱奇艺的营收来源。

有评论认为，以往严重依赖网络广告收入的在线视频产业，正在向一个更均衡的多元化创收模式转变。?新京报记者?陈维城?彭彬

短视频、直播涌现?视频业格局将变？

2005年是在线视频的元年，土豆网成为中国第一个在线视频的网站。就如现今的共享经济兴起一般，开始的一年时间里，中国视频网站诞生超百家。

到了2011年前后，百度、腾讯和阿里进入在线视频行业。2010年2月，百度投资组建的独立视频公司爱奇艺上线。腾讯视频于2011年4月正式上线运营。2012年8月，土豆和优酷合并成优酷土豆集团。2015年10月阿里巴巴宣布收购优酷土豆。至此，差不多奠定了中国在线视频的市场格局。

2017年前后，拥有13年历史的视频行业，涌现出了短视频与在线直播两个风口。有声音认为，在内容和服务层面，视频行业是创新最频繁、变化和升级最明显的产业，短视频以信息流形式迅速扩张，已改写了传统视频格局。

“目前从传统时期走到新时期的在线视频企业爱奇艺、优酷土豆、腾讯视频未来依然能够发展得不错，与此同时，新兴的视频企业快手、抖音等也是一股不能忽视的力量。”丁道师认为。随着视频平台从观影到娱乐服务的转型，视频行业的边界极大拓宽、产业前景也被放大，这个市场完全可以容纳更多的企业发展。

当然，视频行业目前还未达到成熟期，未来依然会出现重组或并购等行为。丁道师表示，“当年阿里数十亿美元收购优酷土豆，也让大家看到了视频行业的价值，未来更高收购价都有可能出现。”?新京报记者?陈维城