中概股回归再次进入快车道 专访易凯资本王冉

王冉表示：“我们认为很多中概股企业对于回A的大的方向是比较确定的。过去几个月变化的更多的是节奏

王冉表示：“我们认为很多中概股企业对于回A的大的方向是比较确定的。过去几个月变化的更多的是节奏。我们看到夏天股市波动后可能中概股回A的动作相对放缓了一些，但是近期随着市场的转暖以及对注册制和新三板的期待，明显能感觉到中概股回流的速度有所加快。”

随着A股IPO重启和市场稳定，半个月内，包括分众传媒在内三家中概股宣布其上市路径获批的喜讯；而在美国市场，中概股提出新的私有化要约的消息也开始不绝于耳。

“最近明显能够感觉到中概股回流的速度有所加快，”易凯资本创始人王冉表示。作为回归A股的坚定支持者，王冉认为，对于中小盘科技、互联网公司，A股市场不但能够更好连接消费者，目前的估值、融资规模更可以将企业的运营提升到新的层面。

“我们接触的中概股企业，在股市波动期间也没有放弃过回归A股的方向，目前经过调整现在又回到了一个快速回流期。”

在过去的几个月之间，全球资本市场可以说都发生了一轮大的变动。在上一轮的市场波动结束后，中概股的市值出现了大幅度的下滑；与此同时，国内的市场波动以及近期一系列宽松措施也给国内的资金面带来了一定的改变。一系列变革之后，中概股回流出现哪些特点？是否还有可能重现暴风科技的爆发性的估值增长？《21世纪经济报道》就此对王冉进行了专访。

《21世纪》：近期股市回暖，我们观察到的趋势是怎样的？这轮股灾过后，回A路径是否有变化？

王冉：我们认为很多中概股企业对于回A的大的方向是比较确定的。过去几个月变化的更多的是节奏。我们看到夏天股市波动后可能中概股回A的动作相对放缓了一些，但是近期随着市场的转暖以及对注册制和新三板的期待，明显能感觉到中概股回流的速度有所加快。

对于路径选择，股市的波动确实带来了一定的变化。今年很多企业退市期待能够赶大涨行情，但夏天开始一方面出现市场波动，使得企业不再有时间上的压力；另一方面国家发布了196号文，允许电商企业不需要清除原有架构，部分电商企业不再需要拆除美元投资。双重因素导致未来回归可能会出现一种不需要拆VIE的新模式。预计这些企业可能会再更多等待政策的进一步的落实和下一波的行情。这可以说是最新的一个变化。

《21世纪》：在回流潮加速的同时，近期美股市场对中概股也有很多利好的消息，包括中概股纳入MSCI，携程、阿里在内的多个股票都有很好的市场表现。在你看来，什么样的企业应该回来？

王冉：美股市场是全球最成熟的资本市场，分析师注重基本面分析，对于包括阿里在内这些大公司来说会有一个合适的估值。我们认为有一定规模的公司，进驻美国市场仍然是很好的选择。

但对于大多数中小盘股来看，华尔街总体对中小盘公司的不信任将会持续存在。此外，近期投资人对中国经济大的担忧已经反射到二级市场定价当中，因此中小盘股票的估值应该在短期内仍然比较低。

A股市场的一个特点是投资人不成熟，也不会很快成熟，更多依赖于想像和模糊的概念，因此，其对新兴经济模式的公司也会更加接纳。

现在随着这波VIE架构的企业回归，创业者们需要思考的其实已经不仅仅是回归本身的问题了，而是回归之后怎么办，如何从一家几十亿或者一百亿市值的公司，做成300亿、400亿市值的公司，之后做哪些并购和整合，快速地越过500亿这个门槛，做成一家千亿市值的公司，然后搭建自己的完整的生态体系。

《21世纪》：经过市场的一轮波动，现在一级市场估值情况如何？

王冉：在市场波动最厉害的7、8月，大家感觉一级市场也会随之受到影响。但从我们接触几十个项目来看，这两三个月基金估值确实有往下压的趋势，但是这种下压的价格往往不能成交，最后的趋势事实上是成交时间变长，而最终成交价格并没有很大幅度的下滑。与此同时，我们看到现在人民币基金市场依然风起云涌，总会出现新的基金，这更给估值带来一定保证。以易凯作为财务顾问刚刚完成的微影时代C轮融资来看，该企业的市场估值已高达100亿人民币。

《21世纪》：投资接盘中概股本质上是单一私募股权投资交易，投资的逻辑、风险与普通的PE基金一样。请问易凯目前如何辨别风险，如何选择项目？

王冉：我们在看项目的时候本质上还是选择未来能够在A股上市，或者很容易成为A股公司并购目标的公司。

从企业特点来看，我们最关心的是直接面向消费者的企业。此外，我们也很关注公司的运营状况，比如一些现金流非常好的游戏公司、以及盈亏平衡的互联网概念公司，都是我们比较关注的类型。至于每年需要大量资金来补贴用户的这类公司，目前就不太符合A股审美。

《21世纪》：很多美国中小投资者表示近期中概股提出的回购的价格太低，正在进行各种调查程序。这个对中概股回流的影响在哪里？有什么建议？

王冉：由于市值的变化，美国中小股东确实成为近期中概股回归的一个主要障碍之一。目前质疑中最大的问题是海外投资人质疑企业提前在业绩上做过手脚，不公布利好的业绩和消息，以打压市场价格。这显然不是小股东希望看到的。

对于希望能够回A的中概股有两个建议。第一，如果已经确认了回到国内资本市场并已经提出了价格承诺，最好遵守此前的承诺，不要一味算小账，造成不好的市场名声。长期来看中国市场会进一步国际化，名声对企业至关重要。

第二，如果遭遇中小股东的强烈反击，无法达成价格一致，A股市场和注册制的发展也是长期的，企业可以再重新等到一个更加合适的市场时机进行操作。（编辑：朱丽娜）