清科创始人倪正东亲述：全民PE不再 VC日渐火爆

PE（Private Equity）行业的过度生长再加上过去三年创业板排队公司疏导不畅，募资难、退出难开始困扰PE行业，整合、转型、进化成为这个行业的流行词。本土PE领头羊九鼎投资在其2013年年报中曾预判“由于相当部分私募股权投资机构难以获取预期投资回报，未来将会有大批机构退出现有市场，进而加速行业整合”

PE（Private Equity）行业的过度生长再加上过去三年创业板排队公司疏导不畅，募资难、退出难开始困扰PE行业，整合、转型、进化成为这个行业的流行词。

本土PE领头羊九鼎投资在其2013年年报中曾预判“由于相当部分私募股权投资机构难以获取预期投资回报，未来将会有大批机构退出现有市场，进而加速行业整合”。

PE行业谁能够在激烈的角逐中成功进化并生存下来，考验着各个PE大佬的智慧。

大PE的大资管

对于一家PE而言，其所投资项目的投资收益情况是衡量其是否具有竞争力和持续发展能力的决定因素。

目前，国内PE投资的主要退出渠道依然是IPO。格上理财、私募通数据显示，2009年至2014年10月15日，PE/VC共发生2425起退出事件，其中通过IPO退出的高达1723起，占比71%；其次是通过并购退出有391起，占比16%；另外通过股权转让、公司回购和管理层收购退出的分别有185起、55起和34起。

令PE界骤入寒冬的是，IPO从2012年8月至2013年12月暂停，令PE退出的主要渠道堵塞，退出要么延长、要么另寻它法、要么直接终止。突然的变故也令火热的PE行业降温，并且倒逼PE大佬们思考转型之法。

红杉资本中国基金董事总经理王岑接受21世纪经济报道记者采访时指出，未来的PE机构将不会大而全，将走向越来越专业化。“其中专业化有两种表现形式。第一，PE机构成立单一的、某一领域的专项基金，比如只投资清洁科技，只投资消费，或者只投资TMT，甚至投资更加细分的领域；第二，基金内部成立更加专业化的小组，这是趋势。”王岑详细解释道，比如目前市场上就有一些并购基金，投资以占大股为主，甚至直接当大股东。

东海岸投资合伙人、执行副总裁范辉认为，目前PE进化方向主要有3种形式。第一，大型PE向大资管方向拓展，发展夹层基金、不动产基金、对冲基金、股票基金等新业务；第二，小型PE向VC转型，更专注于细分行业的投资；第三则是往后走，如并购、定增等业务。

以九鼎、鼎晖等代表的大型PE正在走向大资管。10月20日，九鼎公告称，公司对天源证券增资3.64亿元取得其51%股权，这是国内出现的首家PE控股券商的案例；今年7月，九鼎出资1亿元设立了九泰基金并获批，成为首家成立的公募的PE公司。而鼎晖则很早就试水夹层基金、债权基金等新业务。

九鼎一位高管表示，“成为以股权投资为核心的综合性金融服务机构，开辟新的资产管理业务领域，并满足客户的多元化投资需求是九鼎投资的重要战略规划方向。相信会有越来越多的具备相当客户基础、管理规模和良好管理业绩的私募管理机构进军公募市场。这也是PE机构发展的趋势之一。”

小PE走向VC

走向大资管是大型PE的游戏，中小型PE应该如何在激烈的竞争中免当淘汰者？

“前两年市场信息高度不对称，中小型PE主要靠搭企业IPO顺风车赚钱，随着市场信息越来越透明，搭顺风车的赚钱模式不可持续，与大型PE相比不具有资本优势和增资服务实力，小型PE只能选择风险较高的VC模式，在企业发展初期进行投资，避开与大型PE的正面交锋。”范辉说。

“今年有个明显的感受是，全民PE虽然不再，但是VC开始火爆了。”范辉说，一方面是数量不少的PE转向了VC，另一方面是众筹的大发展。

上月，清科集团创始人倪正东曾讲过一个VC火爆的亲身体验。“前几天，我的投资经理告诉我，有一个公司特别好，这个公司就融200万元，占10%股份。我说很好，投！但是晚上这个投资经理跟我说：某一家著名VC要投150万美元，还是占10%股份。也就是说，同样是拿10%股份，他们的投资额是我们的四倍多。”

九鼎上述高管也介绍称，公司已于近日完成设立了一个VC投资团队，投资方向将聚焦在TMT领域内的互联网和移动互联网相关行业。例如O2O、在线教育、移动医疗、在线旅游、互联网金融、手游，智能硬件、移动电商及服务等领域，投资阶段以PreA和A轮为主。

王岑认为眼下的VC热是多种力量、条件、环境所驱使，主要有4大原因。“首先是VC的财富效应带来的，无论是上市还是被并购，账面上都有不错的回报；第二，国家从上到下都在鼓励创新、创业，新一代信息技术革命比如微信、微博，都在逐渐融合传统行业，以前很多传统行业变化不大，就像一盆死水，但是现在信息技术使得传统行业发生了深层次的变化，令之发生分化甚至重塑、重组，创业的机会增多；第三，市场上的资金目前也没有好的投资渠道，比如地产、煤矿、二级市场等都不怎么好。”王岑指出，第四个重要原因便是成熟期的项目越来越少，不论是中小板还是创业板，那些60后、70后的企业家掌控的公司能上市的就上市了，造就了新一代的富豪。换句话说，目前有钱人的结构发生了变化，以前有钱人大多是地产商、矿主等，现在则是做服务的、做投资的获得了丰厚的回报，逐渐变成了非常有钱的一拨人，他们对投资、创新、扶持新一代资本家是非常有兴趣，整个环境造成了很多新VC的出现。

跟以往的PE热一样，眼下的VC热也存在不少陷阱。“从大方向看，VC热是一个积极的信号。但是很多人照抄、复制身边的人或是别的成功经验，其中肯定有陷阱。”王岑说，坦白说，别人的成功不能只看新闻报道和回忆录，从人性讲，他们的创业故事不是全部都写上去的。因此，无论是PE还是VC，最后的走向都是价值投资。价值投资不是代表中后期投资，早期一样应该寻找项目的核心价值，巴菲特的价值投资一样可以运用到VC。