阿里IPO：股价有望大涨 仍有众多隐忧

据国外媒体的报道，纽约证券交易所的网站显示，阿里巴巴将于当地时间9月19日上市，股票交易代码为“BABA”，公司计划发行3.2亿股美国存托凭证，定价区间为每股60至66美元。由于阿里巴巴的估值只有1600亿美元左右，低于市场预期，业内预测其股票在上市之后或将上涨20%或更多，但同样存在着众多对股价形成影响的隐忧

据国外媒体的报道，纽约证券交易所的网站显示，阿里巴巴将于当地时间9月19日上市，股票交易代码为“BABA”，公司计划发行3.2亿股美国存托凭证，定价区间为每股60至66美元。由于阿里巴巴的估值只有1600亿美元左右，低于市场预期，业内预测其股票在上市之后或将上涨20%或更多，但同样存在着众多对股价形成影响的隐忧。

为何会上涨

目前阿里巴巴是中国电子商务的领军企业，公司的利润率也非常高，阿里巴巴在今年第二季度的总营收为25亿美元，而净利润超过10亿美元，很显然，该公司的盈利能力要比Facebook和Twitter上市时都要好，而总营收也要高于其美国同行亚马逊和eBay。

高速的增长势头、强大的盈利能力、巨大的市场机会以及合理的公司估值（下财年预计市盈率的23倍）都让业界非常看好阿里巴巴未来在股市上的表现。

市场看涨阿里巴巴的主要原因在于电子商务在中国市场的巨大潜力，2013年，电商销售总额仅占到中国消费总额的8%，该数据在今年和未来数年中预计将会继续保持增长，毕竟电子商务在中国的渗透率还很低，特别是一些偏远的小城市，目前仍以传统零售业为主。

阿里巴巴的支持者认为，中国的零售市场极可能会出现跳过“物理零售”模式而直接进入到“电子商务”模式之中。目前全球有不少知名品牌在阿里巴巴旗下的天猫商城开设了旗舰店，他们中有相当一部分已经不再选择运营费用超高的商场作为开店地。目前阿里巴巴控制了中国80%的电商，而亚马逊在美国电商市场中也不过只有20%的份额，所以阿里巴巴的优势是非常明显的。

根据阿里巴巴在招股书中确定的股票发行价格区间（每股60至66美元），阿里巴巴对自己的估值为1630亿美元，所以上市后每股涨至70美元左右应该不是问题。近日有传言称，阿里巴巴股票在首轮路演后已获超额认购，不过目前尚不清楚认购价主要集中于招股价区间的哪个位置，同时机构投资者也一再向承销商要求为阿里巴巴的股票保留适当的增值空间。

阿里巴巴将在IPO期间融资210亿美元，这将会是全球股市历史上规模最大的IPO。尽管投资市场普遍看好阿里巴巴，但为了避免出现Facebook在2012年进行IPO时所出现的“上市即暴跌”的情况，阿里巴巴还是比较保守地调低了股价区间。

至于阿里巴巴股票在上市当天涨到何种程度才会出现交易，目前还很难说，但已经有不少人预计其市场应该在2000亿美元左右，所以每股80美元也是可能的。

如果按照每股66美元计算，公司市值将会是其2015财年利润的29倍左右（每股收益2.24美元），这不仅低于Facebook和亚马逊，也低于中国的百度和腾讯（美国投资者经常把腾讯作为与阿里巴巴进行对比的标准）。

上述关于阿里巴巴2015财年的预测来自投资公司Atlantic Equities的分析师詹姆斯•科德维尔（James Cordwell），他针对阿里巴巴股票给出的评级是“增持”，并且给出了高达100美元的股价预期。“尽管电商领域的竞争仍然会非常激烈，但是阿里巴巴凭借自身的规模和在中国一、二线城市的渗透率，至少其在中国电子商务市场上还有非常大的增长潜力，”科德维尔说道，“我们预计阿里巴巴的股票将在未来三年内实现30%以上的年均复合增长。”最后，他认为阿里巴巴股票在2016财年和2017财年分别能实现每股2.85美元和每股3.54美元的收益。

如果按照28倍于2016财年市盈率的话（与腾讯相当），阿里巴巴的股价将会达到每股80美元左右。

如果阿里巴巴的股票大幅走高的话，其第二大股东雅虎（持股22%）的股价也将会随之实现上涨，上周雅虎股票实现6%的涨幅至每股42美元，而阿里巴巴的上市预计将会继续拉升雅虎的股价。目前雅虎所面临的三个关键问题是：（1）阿里巴巴股价对其股价的影响到底有多大？（2）投资者会不会在阿里上市后放弃雅虎股票而转投阿里阵营？（3）雅虎能否在阿里巴巴上市后找到一种节税方式来出售其所拥有的市值在250亿到300亿美元的阿里股票？

按照每股66美元计算，雅虎目前所持有的阿里巴巴股票的价值为350亿美元，如果阿里股价涨至每股80美元，雅虎所持股份的价值则为400亿美元。目前雅虎计划在阿里巴巴上市之后出售约1.22亿股阿里股票，并保留剩余的4.02亿股。

阿里巴巴的劣势

15年前由马云一首创办的阿里巴巴目前运营着淘宝网和天猫商城两大电商网站，其中以中小商家为主的淘宝系占据阿里巴巴2014财年零售总额的70%，其营收主要来自包括关键词竞价和展示广告等业务；而天猫商城则成为知名品牌的聚集地，其营收主要来自展示广告和销售佣金。目前马云所持有的阿里巴巴股份价值约130亿美元。

阿里巴巴强调自身的定位是第三方交易平台，相对于亚马逊来说，它更像是eBay。“我们并不参与直接销售，也不与我们的商家进行竞争，同时也没有任何库存，”阿里巴巴在招股说明书中表示。截止到今年6月底，在阿里巴巴所有零售平台上的交易总额已经达到2960亿美元。

而对阿里巴巴股价可能形成负面影响的因素主要有以下四个方面。首先是公司的管理架构，阿里巴巴在上市之后，公司仍将由以马云为首的管理团队控制，这种非“同股同权”的结构可能会存在一定的风险。其次，阿里巴巴旗下平台上的交易大部分都通过支付宝来实现，但阿里巴巴对于支付宝并没有控制权。再者，中国政府对电子商务行业的监管也将会是一个不确定的因素。

最后需要特别指出的是物流。尽管阿里巴巴运营着一个庞大而成熟的、能够在全国范围内实现交付的物流平台，但这个平台对于第三方物流公司的依赖性比较高，这种模式虽然能够大幅降低资金指出，但是也成为阿里巴巴目前的一个短板。根据Atlantic Equities公司分析师科德维尔的介绍，阿里巴巴目前的平均到货时间为3天，而其竞争对手京东商城由于拥有自家的物流配送中心，目前能在全国43个城市实现当日到货，在全国256个城市实现次日到货。

当然，虽然京东的到货时间更短，但其运营成本也非常高，目前该公司仍处于亏损状态。同时阿里巴巴在路演时也曾对投资者表示称3天的到货时间只是一个平均值，其在物流配送网络比较发达的沿海地区同样能够实现当日或次日到货。

译者：兴文

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