概念独特+YY“影子股” 天鸽互动首秀被看好

每经记者 贾丽娟 实习记者袁东自从在纳斯达克上市以来，YY（欢聚时代）股价一路飙升，让国内的投资者艳羡不已。今日，天鸽互动的港股首秀会有怎样的表现？从港股市场的炒新习惯看，尽管天鸽互动在基本面上尚成色不足，但是在上市初期，还是会受益于其YY影子股的身份

每经记者 贾丽娟 实习记者袁东

自从在纳斯达克上市以来，YY（欢聚时代）股价一路飙升，让国内的投资者艳羡不已。今日，天鸽互动的港股首秀会有怎样的表现？从港股市场的炒新习惯看，尽管天鸽互动在基本面上尚成色不足，但是在上市初期，还是会受益于其YY影子股的身份。

市值与YY相差巨大

天鸽互动被众多投资人拿来与YY对比。目前来看，除了业务范围不同，两家公司的市值也不可同日而语。

2012年11月21日，YY在纳斯达克上市首日以每股10.5美元开盘，此后一路飙升至90.93美元，最高涨幅达7.66倍！随后股价虽有起伏，但至今仍保持在75美元左右。截至昨日（7月8日），YY市盈率约为48倍，总市值约41.84亿美元，以昨日汇率折算为324亿港元。2013年，YY在线音乐占总体比例为46.8%，简单按50%计算，YY在线音乐这部分价值为162亿港元。

而天鸽互动的市值相差甚远。其招股书显示，若发售价为5.30港元，则公司总市值64.51亿港元。最终，天鸽互动招股价确定为5.28港元，折算总市值约为64.27亿港元，只是YY音乐部分的三分之一多。

“我们认为YY股价的上涨不是泡沫，因为公司是盈利的，未来亦有不错的增长空间，预计2014年至2016年年复合增长率45%。”一位广发证券（香港）分析师告诉《每日经济新闻》记者。

易观智库分析师罗兰也认为，YY股价上涨与其本身定价不高及之前良好的业绩表现有关。

一位长期跟踪YY的投资者则对记者表示，YY的运营支出增长幅度一直小于营收增长，净利润率有望继续提高。YY目前做的事情也是多元化业务发展，这样可以摆脱对音乐的过度依赖。即使未来YY增长放缓到30%的水平，目前的估值也是撑得起的。

而对于天鸽互动，上述投资者表示，“不感兴趣，我从不碰港股民企新股，而且天鸽这几年的增速不行”。

不过，安信国际研报认为，天鸽互动具备估值优势。以天鸽互动招股价计算，公司2013年静态市盈率约为22.4~26.4倍，而YY2013年的静态市盈率为56倍，加上行业处于高速增长阶段，给予公司IPO专用评级“7”的较乐观评级（评级分为0至10，10为最高）。

上市破发概率低

6月至昨日，共有23家新股在港交所挂牌上市，其中12家遭遇了破发的命运，破发率达52%。在近期香港新股频频破发的市场环境下，天鸽互动今日上市后能否走出独立行情？

至少在招股阶段，天鸽互动广受追捧。公司昨日公布，在港公开招股部分接获7502份有效申请，认购金额23.16亿港元，股份获超额认购76.13倍，公司已启动回拨机制，令在港公开发售部分占发售股份总数的40%。最终募资金额为15.03亿港元。公司招股价区间为4.5~5.3港元，最终以接近招股价上限5.28港元定价。

由于按照发行价算出的总市值只是YY的零头，加之概念独特，市场人士认为天鸽互动跟随近期新股破发潮的概率不大。截至记者发稿，辉立数据显示，天鸽互动的暗盘价格为6.13港元，已经较发行价上涨超过15%。

值得一提的是，在香港联交所，经常会有一些“另类”的公司，它们因为自己独特的业务而受到投资者的青睐，以德州扑克概念上市的博雅互动（0434，HK）就是典型的例子。

“天鸽互动的业务模式在香港市场较为独特，而投资者也乐于对一些业务独特的公司在估值上给予溢价。而香港市场对天鸽看法正面，公司引入不少重量级投资者如刘央及奇虎360就是其中一个例子。”上述广发证券（香港）分析师说。

“富爸爸”能否带来惊喜？

天鸽互动招股书显示，发售完成后，公司创始人及其信托公司持有天鸽互动24.23%的股权，第二大股东为新浪香港，持股23.76%，第三大股东为IDG，持股15.84%。

可以看出，新浪香港是天鸽举足轻重的股东，天鸽互动未来的发展也会借助新浪的力量。天鸽互动旗下社区的占比也能说明这一点。2013年，9158视频社区收益占比35.3%、新浪秀占比42.4%、新浪秀场占3.3%、其他社区占15.4%。也就是说，与新浪有关的社区收益占到总收益的45.7%，接近一半。

招股书显示，公司与新浪集团已经订立新浪秀IP协议，新浪集团授予公司无偿使用新浪秀、新浪秀场及若干其他产品、新浪秀标记及新浪秀域名的独家许可及使用新浪秀标志的非独家权利，许可有效期截至2020年止。而新浪集团在其门户网站及平台（如新浪微博）推广新浪秀，并向客户销售天鸽旗下社区的广告条幅，同时向天鸽提供技术及营运支援。可以推断，新浪会继续给予天鸽支持，甚至还会加大力度。招股书中也显示，双方有意于期限届满后重续有关协议。

此外，基础投资者也会推动天鸽未来的发展，例如奇虎360的渠道，可能会对天鸽的转型、特别是手游业务起到一定作用。

因此有市场人士指出，强大的股东背景可能是天鸽互动未来最有想象空间的部分，未来存在缩小与YY差距的可能性，这也是其具备YY影子股特征的原因之一。如果纳斯达克上市的YY股价继续上扬，天鸽互动跟风炒作的概率很大。

昨日，记者就上市及相关问题致电天鸽互动，公关人员称公司挂牌上市之前将保持“静默”，暂不回复。