通威的阳谋

作者｜Eastland

头图｜视觉中国，通威集团董事局主席刘汉元接受媒体采访

随着产能释放，硅料价格快速下跌。6月初（2023年），单晶致密料价格跌至100元/公斤整数关口。

硅料价格下跌利好光伏产业大多数参与者。

首先是终端用户。2023年1月~4月，国内光伏装机容量同比增长186%至48GW；组件出口同比增长41%至69GW。

其次是下游厂家。因硅片、电池、组件降价幅度小于硅料，相关厂家毛利润率上升。

硅料厂家将出现分化。通威股份（600438.SH）硅料销售利润减少，而技术不够先进、规模不够大、成本不够低的供给将被淘汰出局。

2022年，通威“冒天下之大不韪”向下一体化。2023年，组件业务毛利润或可提高一个数量级。#堤内损失堤外补#

高难度多元化

2006年，通威集团进入光伏行业。

2015年，通威股份收购“通威新能源”和“永祥股份”（主营硅料），总对价20亿，以发行2.3亿股支付。

2016年，通威股份发行9.2亿股，收购“合肥通威”（主营光伏电池）100%股权，对价50亿元。此外，通威股份还通过定向增发募集配套资金30亿元。根据业务承诺，合肥通威2016~2019年净利润分别达到3.9亿、6亿、7.7亿、8.2亿。

2017年，电池/件组营收64亿、高纯硅（多晶硅）32亿、光伏电力8亿，合计92亿，占总营收的35%（抵减光伏板块内部交易10.7亿）。

2019年，电池/件组营收122.7亿、高纯硅51.8亿、光伏电力11亿，合计171亿，占总营收的46%（抵减光伏板块内部交易7.4亿）。

2021~2022年，光伏业务大爆发。2022年，电池/件组营收535亿、高纯硅618亿、光伏电力16.5亿，合计1090亿，占总营收的77%（抵减光伏板块内部交易72亿）。

2022年，通威电池/组件收入、硅料收入分别较2016年增长13倍、29倍。

虎嗅在2023年5月30日《格力体验报告》一文中，将多元化分为三个难度等级：

• 初级：依托现有设备、技术、渠道，推出新品类，是难度最小的多元化，称为“同心多元化”。比如手机厂做平板电脑。

• 中级：利用规模、体量，向产业链上游或下游开拓业务，称为“纵向一体化”。例如，格力、美的均涉足压缩机、工业机器人等业务。

• 高级：无技术/人才积累、无相关产能、无品牌/渠道。可以称为“三无跨界”多元化。饲料起家的威通、充电电池起家的比亚迪是鲜有的成功案例。

产能“三缺一”

光伏产业大致分为硅料、硅片、电池、组件四大环节。通威从硅料入手，同时布局电池。组件业务直到2022年下半年才开始发力。唯独硅片环节，由于TCL中环、隆基双寡头盘踞，通威暂时没有大举进入。

• 硅料

2017年，多晶硅产能刚提升至2万吨，通威就启动了乐山、包头两个“5万吨晶硅项目”。2020年，通威单晶硅产能达到8万吨并启动乐山二期、包头二期等项目（规划产能15万吨）。

2022年末，晶硅产能26万吨，在建32万吨；

2023年末，晶硅产能将达38万吨（单晶率超过99%）。此外，内蒙古、云南（隆基参股）两个20万吨项目已公告。

按照规划，2026年硅料产能将达80万~100万吨。

• 光伏电池

2017年，合肥通威旗下两个生产基地光伏电池产能达到5.4GW，居全球第一，生产成本约为行业水平的50%~60%。

2018年，通威光伏电池产能达12GW，保持全球第一。

2021年、2022年，通威光伏电池产能先后增到45GW、70GW（其中尺寸182超过95%）。

预计2023年，通威光伏电池产能在80GW~100GW之间，2026年将达130GW~150GW。

通威绝非“埋头拉车、不抬头看路”、盲目扩大产能的玩家。

例如光伏电池领域，大尺寸（≥182mm）产能占比超过95%；N型PERC产能正快速释放；N型光伏电池的另外两条技术路线TOPCon、HJT，通威亦积极布局——TOPCon电池产能将于2023年末达到25GW；HJT电池也已基本达到量产条件；全背接触电池（XBC）、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术都投入研发（中环主攻IBC、爱旭选择ABC）。

• 组件

2022年H2，通威快速布局组件业务，迅速形成14GW产能，全年出货7.94GW，进入全球前十。

通威大举进入组件业务，并非一时兴起。硅料价值高企、赚得盆满钵满之时，通威巨资投入一体化。待硅料产能阶段性过剩，行业利润中枢向下游移动，通威“已在此等候”。

预计2023年末，通威组件产能达到80GW。

2022年隆基组件出货48GW；2023年末组件产能预计130GW。2023年，通威出货将超过2022年的隆基，年末产能达到隆基的六成。

技术略逊TCL中环、规模被通威紧追，隆基压力山大。

“戴维斯双击”并非偶然

2021年，通威硅料销量突破10万吨，连续多年居全球第一，国内市占率22%（CPIA统计）。

2022年，硅料销量增长138%至25.7万吨（单晶率超过99%），国内市占率超过30%。

2022年全球光伏装机超预期，打乱上游扩产节奏。由于硅料环节投资规模大、建设周期长、产能扩张滞后，导致硅料供应紧张、价格持续上涨并维持在高位。

2022年，通威全年硅料销量均价超过240元/公斤（即24万元/吨），较2021年上涨38.3%。

2022年，通威电池出货48GW（同比增长37%）、组件出货7.94GW（同比增长226%），合计55.9GW（同比增长60%）。

2022年，通威电池/组件销售均价为0.96元/瓦，同比增长34%，较硅料涨幅低4个百分点。部分原因是组件出货占比提高到14%（2021年为7%），而组件价格涨幅不及电池。

2023年，通威享受“戴维斯双击”并非偶然。2019年、2020年硅料价格连续低迷，通威却逆势扩张，为2022年的爆发积蓄力量。

极限情况下的毛利润率

1）硅料

2019年，通威高纯硅料出货价为81元/公斤，毛利润率28%；2020年，出货价跌至75元/公斤，毛利润率反而提高了7个百分点、达到35%，足见成本控制功效。

随后两年硅料价格进入上行通道，2022年通威高纯硅业务毛利润465亿、毛利润率75%！

通威电池/组件毛利润较硅料低一个数量级，2022年毛利润55亿、毛利润率10%。2022年出货价格比2019年高4分钱（每瓦），利润率却遭腰斩。硅料龙头通威尚且如此，可以想见其他组件厂家有多难。

2023年硅料价格走低，6月初跌破100元。2020全年，硅料出货均价75元，通威毛利润率高达35%。2023年，通威硅料出货量将达2020年的4倍（2020年出货8.7万吨）。技术进步、成本控制能力与规模效益叠加，通威硅料业务毛利润率应能维持在40%以上。

2）电池/组件

通威电池/组件业务盈利能力远低于硅料。2021年，出货35GW、单价0.71元/瓦，毛利润率只有9%。

2022年，电池/组件出货价格提高到0.96元/瓦，毛利润率也只有10%。

2022年通威毛利润544亿，其中，硅料贡献465亿、占比85.5%；电池/组件贡献55亿、占比10%。

仅看盈利能力，通威做电池/组件的意义不大，充其量增加一成毛利润。但硅料环节分享利润比例过大，会抑制终端需求释放，阻碍产业健康发展，因此硅料高价、高利润不可持续。

通威的阳谋是用硅料赚的钱布局下游，形成庞大且相对先进的产能（由于光伏产业技术迭代快，后发优势突出，越晚建产能越先进），待光伏产业利润中枢下移，用电池/组件收益弥补硅料，平滑业绩增长曲线。

2023年，硅料价格下跌，组件环节受益最大。通威组件业务将迎来“大爆发”，预计出货量同比增长400%。

假如利润率提高1倍以上、出货量提高4倍以上，2023年组件业务毛利润或可达至2022年的10倍！

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议