股权众筹兴起 风险点在哪里

刘冬伴随着互联网金融的热潮，一个新的“舶来品”概念也在中国引爆：众筹（Crowdfunding）。尽管众筹在中国目前还是规模较小的市场，但关于众筹的各类故事和概念正在急剧升温

刘冬

伴随着互联网金融的热潮，一个新的“舶来品”概念也在中国引爆：众筹（Crowdfunding）。尽管众筹在中国目前还是规模较小的市场，但关于众筹的各类故事和概念正在急剧升温。

继此前以点名时间网、追梦网为代表的一批漫画、微电影等创意梦想类众筹网站发端之后，今年春天，又出现众筹“买房”、众筹“买地”以及众筹买光伏电站。

众筹，究竟是虚火，还是有其市场空间？背后的风险点又在哪里？

股权众筹兴起

今年2月19日，网信金融众筹网旗下的股权众筹平台“原始会”上线了一则光伏电站众筹信息，一时为市场热议。

在这起案例中，招商新能源旗下联合光伏集团有限公司（下称“联合光伏”）将通过众筹方式融资1000万元，用以建设一个小型的太阳能发电站。其中，国家开发银行负责众筹资金的监管，国电光伏负责担保工程质量及发电量。

为了规避非法集资的嫌疑，众筹网规定只有网站审核通过的投资者才能看到项目收益率等更详细的信息，并且总人数控制在100人以内。

该项目从3月1日开始集资，至3月31日集资结束。每份投资额为10万元，每人最多认购1份。其中项目发起方联合光伏和项目担保方国电光伏分别认购10%和5%~6%的份额。招商新能源可再生能源交易所将为此发起有限合伙制基金，在有限合伙制基金锁定两年期满后为投资者提供年化6%的赎回。截至目前，这一项目已经预约了380万元的投资额。

一位光伏行业人士对《第一财经日报》记者介绍，众筹是光伏企业拓展融资渠道的一种新尝试，这一方面是基于光伏产业本身是资金密集型，需要大量资金，另一方面在于太阳能有稳定的回报，通过未来收电费的方式可以给投资者提供一种固定收益。但目前联合光伏的这个项目，更多的是一种教育的意义，普及一种能源众筹的概念，认购的投资人主要是光伏行业的公众人物。

在美国，专门从事众筹光伏项目的融资平台马赛克（Mosaic）已经有了较为成熟的模式，2011年5月成立以来，已经募集了超过600万美元，为超过18MW光伏项目提供了融资服务。

而对于股权众筹来说，众筹网上线股权众筹的时间并不久。在2013年12月底上线，目前上线的项目还包括点财网、乐创未来-3D打印机、乐童音乐、盈华财富、新华视讯手机电视台，融资金额从100万元、200万元到上千万不等。其中融资金额最大的新华视讯手机电视台融资金额高达5000万元，投资人主要是机构投资人。

零壹财经研究总监李耀东向本报记者介绍，其实国内早期的股权众筹是以天使汇、大家投、创投圈为代表的天使投资众筹平台，平台主要发挥线上展示项目和线下撮合的功能。交易也都在线下完成，主要是专业投资人参与，有时一两个人投，有时三四个人投。本质上是把VC投资前端找项目的环节搬到了网上，但好处是这样的模式解决了项目和资金方信息不对称的问题，也消除了地域限制，让更多的创业者有机会找到风投、融到资金。

截至2013年11月，天使汇上被审核通过可进行信息披露的项目有 900多个，完成融资的项目 70多个，融资规模超过2亿元。逾八成项目的融资金额在 100万~500万元之间。其中，时下流行的打车软件“嘀嘀打车”就是在天使汇完成了首轮融资。

商品众筹：实际是预售

“有人提案要众筹到欧洲旅行结婚，哪怕有人花钱愿意支持他们，我们也会拒绝。但如果你是自虐游，点名时间也会通过。比如一个大龄未婚女青年一人一摩托去伦敦看雾，还是有155人支持了10584元。”

点名时间网CEO何峰曾这样描述点名时间网的风格定位，这也是一大批像点名时间这类众筹网站的口号：支持平凡人实现不平凡的梦想。

在目前国内二十多家众筹网站中，像点名时间这样的以支持创意设计类的商品众筹网站占多数。它们多以2009年4月在美国纽约成立的创意方案众筹网站Kickstarter作为参照蓝本，包括追梦网、Jue.so、点梦时刻以及淘梦网等，后两家网站主要是以微电影众筹为主。

与线下常见的商业融资方式不同，在点名时间上发起的项目，项目发起人享有对项目100%自主权，不受项目支持者的控制。而对于项目支持者，项目实现后将得到事先约定的回报，但回报不可涉及现金、股票等金融产品。

不接受股权或者是资金的回报，这也是商品众筹网站小心翼翼规避监管红线的折中之举。在点名时间网上，项目的回报必须是实物，比如产品公测阶段能够第一时间测试体验，或以低于市场价格获得该产品，或者媒体视频、音频的流媒体播放或下载。支持者对一个项目的投资更像是一种产品预购行为，而不是投资行为。而项目方在获得资金的同时，也很好地对产品或服务进行宣传推广。

就李耀东观察，这类众筹网站的投资者主要是85后的年轻人，其中又以学生为主，要么是前沿科技的爱好者，对东西的品质、设计有较高追求；要么则是一些文艺小清新。

李耀东也认为，与Kickstarter相比，国内的商品众筹网站还有一定的区别，并且这种区别将越来越大。这是因为，国外支持创意创业的氛围更加浓厚，平台往往只起到撮合的作用。但国内的众筹网站还需要为项目提供诸如生产、物流、发行方面的帮助，平台未来或许会演变成一种“造星”的经纪人，或者通过孵化项目把项目做大、实现大批量的销售。否则仅仅依靠牵线搭桥很难有利润点。

在点名时间上，每一个项目主成功把自己的项目“卖”出去之后，点名时间会从中提取10%的销售提成，作为网站的运营费用。截至2013年12月底，点名时间成功完成的项目有341个，筹资总额1021万元，筹集到目标资金所需的平均时间为23天。平均每个成功项目的筹款金额约为3万元，单个项目的最高筹款额达到158万。

众筹的风险何解？

去年3月，美微传媒在淘宝网公开售卖原始股权被证监会叫停。美微传媒最终承认不具备公开募股主体条件，退还通过淘宝等公开渠道募集的款项。这一事件暴露出了众筹在中国面临的三个政策风险点：不能网上直接买卖股权，不能出售标准化、份额化的股票，以及募资对象不能超过200人。

在这种情况下，诸如天使汇等天使众筹网站都严格遵守上述标准，避免踩政策红线。天使汇CEO陈斌曾表示，为了规避风险，天使汇目前操作不实行“标准化”，而是就每一个项目进行具体商谈，并且完全线下完成。同时主要还是面向专业投资人。

而对于联合光伏的上述众筹项目是否有非法集资之嫌，李耀东认为目前不能急着下结论：“因为网站上显示是预约投资。可能只是投资意向，真正的操作还是在线下进行。”

但也有一些网站仍在试探监管的神经。近日P2P网站“一起好”就在其官网上售卖自己的股权，称此次申购拟招募268万股，股价为7.5元/股；2万股起购，最高可申购20万股。投资人提交申购后需要向指定账户汇款意愿申购金额的10%作为定金，申购成功后，需在4月5日前完成剩余金额（申购金额的90%）汇款。

业内人士认为，“一起好”的售股行为是违背相关证券法律的，有非法发行证券的嫌疑。3月24日，央行有关负责人回应当前互联网金融监管热点话题时称，P2P和众筹融资要坚持平台功能，不得变相搞资金池，不得以互联网金融名义进行非法吸收存款、非法集资、非法从事证券业务等非法金融活动。

除了股权众筹可能触犯政策红线，商品众筹则涉及到一些消费者保护的问题。李耀东称，由于商品众筹都是以预售的方式进行，并且很多项目都是设计和创意类项目，即便投资人在网上拿到了预售合同，但如果项目方最后做不出产品、产品有瑕疵，或者发生道德风险、恶意将资金挪作他用，投资人和网站也并无有效的制约措施。