AT&T为何非要买时代华纳？ 总负债飙升到1800亿美元

美国时间10月22日，美国电信运营商美国电话电报公司（AT&T）宣布，将以854亿美元（约合5777.65亿元人民币）的价格收购美国娱乐传媒巨擘时代华纳公司。这笔交易被《纽约时报》称作是AT&T买下了娱乐业皇冠上所剩不多的一颗宝石

美国时间10月22日，美国电信运营商美国电话电报公司（AT&T）宣布，将以854亿美元（约合5777.65亿元人民币）的价格收购美国娱乐传媒巨擘时代华纳公司。

这笔交易被《纽约时报》称作是AT&T买下了娱乐业皇冠上所剩不多的一颗宝石。由于涉及金额巨大，且可能改革美国传媒市场格局，这笔收购最终能否成功，资金问题和政府监管成了两个关键环节。

当然，作为渠道商的AT&T拿下内容制造商时代华纳，能否带来真正的增长，可能会影响未来电信和媒体业未来的发展方向。

AT&T收购代价超千亿美元

AT&T公布的收购总价为854亿美元，将采用一半现金加一半股权的方式，折合每股107.50美元，较时代华纳21日的股市收盘价高20%。

但实际上，AT&T要付出的最终代价远超于上述价格。据披露，目前时代华纳的债务高达220亿美元，收购完成后这笔债务也将转嫁到AT&T头上。这意味着，这场并购的总代价将达到1074亿美元的规模。

《华尔街日报》报道称，AT&T收购时代华纳可能将花费逾1000亿美元，折合每股110美元。《华尔街日报》援引消息人士称，AT&T可能支付给时代华纳的每股价格可能上涨到每股110美元。Brean Capital的分析师艾伦・高登（Alan Gould）在一份研究报告中写道，这样的交易有可能达到每股110美元到125美元的范围。

那么，AT&T是否有充足的现金流以应对这笔收购呢？

事实上，近两年频频出手收购已经让AT&T负债累累。2014年，AT&T以671亿美元收购DirecTV，同年又与Chernin联手收购YouTube重要内容提供商Fullscreen。2015年，AT&T又以18.8亿美元收购了墨西哥运营商Nextel Mexico。

公开资料显示，2014年在收购了DirectTV后，AT&T就背上了100亿美元的短期债务，此外该公司账上还有1170亿美元的长期债务。现实是，这家通讯巨头目前手上只有70亿美元的现金流。分析人士认为，筹集收购所需的854亿美金，必定会使AT&T债台高筑，其数额可能会高达1800亿美元。

涉嫌垄断引关注

另一方面，美国政府是否会放行这笔交易也是人们关注的焦点。

实际上，在收购协议达成的消息出台之前，行业内就有一些人士提出了垄断的批评。此前，奥巴马政府不但阻止了AT&T和Sprint对T-Mobile的收购，还让美国排名第一的有线电视公司康卡斯特（Comcast）的多次收购计划流产。

而美国总统竞选人特朗普更是在公开场合表示，AT&T已经掌握了太多的权力，如果他当选总统，将会否决这次并购。特朗普还表示，他还倾向于分拆在2013年已经合并的NBC环球和康卡斯特。他说，做出这样的决定，是因为此类交易“破坏了民主”，影响到了选举人的思考和行为。

▲AT&T

康卡斯特（Comcast）可以说是AT&T的前车之鉴。2015年康卡斯特试图合并从时代华纳中分拆出来的独立公司时代华纳有线。

据当时《纽约时报》的统计，合并后的公司将拥有美国大约30%的付费有线电视用户。同时，新公司还将拥有35%至50%宽带网络服务。因此，这一交易惊动了美国的消费者和监管机构。尽管为应对反垄断审查，康卡斯特一再做出让步，但最终这笔交易还是在各方压力下流产。

路透社消息称，美国国会议员中的一些人认为，AT&T的协议面临的监管应该更加严格。美国参议员、康涅狄格州前总检察长理查德・布卢门塔尔（Richard Blumenthal）认为，这种行业的大规模整合需要严格的评估和严格的审查，“我将密切关注这种合并对消费者的意义”。

但AT&T首席执行官兰德尔・斯蒂芬森（Randall Stephenson）表示，他预计监管不会给并购造成什么障碍，并称只要肯做出让步，任何问题都可以克服。

CNN的文章指出，AT&T与时代华纳不是同一个行业的横向兼并，而是不同行业间的垂直整合。

不过，对AT&T来说，这次的交易只能成功不能失败，一旦收购被监管者叫停，还有一群虎视眈眈的对手都瞄准了时代华纳这块“肥肉”。

CBS（哥伦比亚广播公司）的运营者莱斯・穆恩维斯（Les Moonves）在过去几年中一直在寻求与时代华纳合并的可能途径。华尔街的分析师及投资者们多年来也一直支持这种想法，因为这两家公司已经在体育赛事生产中展开了合作，进一步整合会让它们产生一个新的巨大的内容生产库。

而迪士尼的CEO鲍勃・伊格（Bob Iger）也看好时代华纳的资产。与CBS类似，迪士尼目前的电视业务增长受益于通过ESPN（娱乐与体育节目电视网）进行体育赛事转播。如果与时代华纳结合，显而易见会建立一个新的体育内容矩阵。

而早在2014年，时代华纳CEO杰夫・比克斯（Jeff Bewkes）曾拒绝来自二十一世纪福克斯公司800亿美元的报价。

10月21日，纽约证券交易所显示屏显示着时代华纳股票信息。

内容为王还是渠道为王？

众所周知，AT&T是一家历史悠久的电话公司，创建于1877年，曾长期垄断美国长途和本地电话市场，目前是美国第二大移动运营商。

然而，近年来AT&T的主要无线电话和宽带服务业务正在出现放缓的迹象。在传统的通讯业务上，其用户正在不断被竞争对手Verizon和T-Mobile挖走。AT&T也是全美最大的收费有线电视提供商，通过U-verse和DirecTV卫星电视服务，它网罗了2500万用户。不过，随着Netflix与亚马逊等新兴公司的崛起，AT&T的电视业务如芒刺在背，用户大量减少的厄运可能马上就会上演。

为了应对传统业务的下滑，AT&T正在采取一系列行动让自己转型成为一个媒体大亨。收购Direct TV是AT&T的第一步尝试，截至6月30日，Direct TV有约1.42亿北美无线用户，通过DirecTV及其U-verse服务，约有3800万视频用户。公司认为成为优质电视内容的制作商会让公司在内容分发的市场中掌握更多的话语权。

总部设在纽约的时代华纳是生产电影、电视和视频游戏的主要力量。其资产包括HBO电视网、CNN（美国有线电视新闻网），日本TBS（东京广播电视公司）和TNT网络以及华纳兄弟电影制片厂。该公司还拥有视频流网站Hulu10%的股份。仅HBO网络拥有超过1.3亿用户。

时代华纳旗下的著名影视内容包括HBO的《权力的游戏》、华纳兄弟的《蝙蝠侠》、《哈利波特》系列、《生活大爆炸》等，以及其他新闻和体育内容。

数据显示，今年上半年，AT&T购买电视节目的支出高到90亿美元，但其娱乐部门的总营收只有114亿美元。且随着竞争加剧，节目授权费每年保持8%-10%的增长。分析认为，如果这样下去，到2023年，AT&T恐怕会沦为给内容制作商打工。而收购时代华纳以后，AT&T不仅可以节省一大笔内容支出，而且可以靠着时代华纳的内容向其他渠道收取授权费。

但美国科技网站Recode并不看好AT&T的这一战略，该网站撰文称，AT&T对时代华纳的收购“没有意义”。

该文章解释，尽管AT&T一直想抓住内容环节，但它作为一个渠道公司，无论是线上的还是线下的，实际上它并不能从流经这些渠道的内容上面获益。之所以这么说，是因为尽管时代华纳旗下拥有HBO、CNN、华纳兄弟等内容生产商以及大量的体育赛事转播权，但如果这些内容不能出售给每一个可能的分销商，甚至包括AT&T的主要竞争对手康卡斯特和Verizon公司，这些内容就会失去价值。

美国《财富》杂志曾指出，就资本市场看，华尔街的大佬们也不看好有线电视供应商们提出的“内容为王”的观点。“华尔街明显更看好发行业务。”《财富》杂志称。

制作过热门剧集《纸牌屋》的Netflix公司CEO里德・哈斯廷斯也曾公开叫板，他指出传统的广播电视服务将于2030年消亡，且“电视将成为流媒体视频服务盛行的又一个牺牲品”。

但也有人持相反的观点，看好内容制作的潜力。cnbeta网站分析认为，假设未来用户抛弃AT&T的有线电视服务转而投身Netflix等公司，也免不了会选择收看时代华纳的内容，这笔授权费可不是小数目。此外，即使未来有线电视业务全面萎缩，借助各种流量优惠政策，AT&T也能将用户牢牢绑定在时代华纳丰富的内容之下，这样一来，通讯业务的用户流失就不再是个问题了。

斯蒂芬森和比克斯都认为，在更多的消费者都通过流媒体、移动设备获取喜爱视频内容的现实情况下，两家公司携手并进更有利于今后的发展。

TMT整合潮来临

对整个传媒行业来说，AT&T的交易只是当下这股并购潮中的一个缩影。

外媒分析认为，AT&T与时代华纳合并是电信和媒体行业整合的最新进展，这也是AT&T购买媒体集团NBC环球的最后一步。今年早些时候，AT&T的竞争对手Verizon通讯公司今年以48亿元的价格收购了互联网公司雅虎的核心资产。

《纽约时报》报道指出，AT&T与时代华纳的联姻也将进一步促进媒体行业巨头之间的兼并。当下这样的趋势愈加明显。今年以来，狮门影业达成了一项协议，以44亿美元购买付费电视频道Starz。而雷德斯通家族（Redstone Family）则紧紧地控制着哥伦比亚广播公司和维亚康姆两大传媒机构。

CNN的文章也指出，此番交易可能会开启一个新的整合浪潮，并导致21世纪福克斯和迪士尼公司重新考虑他们自己的交易。

“AT&T以854亿美元收购时代华纳，只是将互联网催生的TMT（电信、媒体、科技）整合大潮推向又一个小高潮。”前福布斯中文版副主编尹生撰文表示，在过去的20年时间里，互联网的变化主要局限在行业本身，而现在互联网面临着必须从深入各行各业、从而重构经济的过程中寻找持续增长引擎，那些受媒体支配的行业的重构和为经济提供一个更为普适的基础设施这样的任务，就成为中长期的主要机会，而这会为类似收购行为提供进一步的想象空间和动机。

“无论是孙正义旗下软银对Sprint的收购，还是AT&T去年对美国最大卫星电视服务供应商DirecTV高达490亿美元的收购，Verizon对美国在线的收购，以及微软对Linkedin的收购，Twitter传言中的被收购可能等，都是这种整合中的一部分。”尹生写道。