新三板分层制或年底推出 IPO重启为注册制铺路

寥寥数语，却意义非凡。近日公布的“十三五”规划，提出要“推进股票发行交易制度改革”、“深化新三板改革”、“吸引长期资金入市”等

寥寥数语，却意义非凡。近日公布的“十三五”规划，提出要“推进股票发行交易制度改革”、“深化新三板改革”、“吸引长期资金入市”等。这几句话在很大程度上决定了未来五年资本市场的走向。

时代周报记者采访多位权威人士均认为，注册制以及新三板等重大改革，“十三五”期间势必会落地。

11月12日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉时代周报记者，预计今年年底或者明年年初会出注册制改革草案，明年“两会”后证券法应该会出台，注册制推出也为时不远。

同时，11月6日，全国中小企业股转系统挂牌业务部总监李永春表示，新三板年底推出分层交易制度是大概率事件，预计未来几年对于新三板市场的扶持政策还会越来越多。

另外，养老金入市料将明年启动。参与养老金投资运营管理办法设计的中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文告诉时代周报记者，养老金入市将慢慢改变投资者的比例，使得基石投资者比例变大而散户投资者比例变小，而投资者结构的变化会改变资本市场。“并且仅靠基本养老保险不够，需要职业年金等也参与。”而随着养老金等更多长期资金的入市，A股应将逐渐摆脱暴涨暴跌的循环。

IPO重启为注册制铺路

11月6日，证监会宣布，进一步完善新股发行制度，对股票发行制度进行多项调整，并待履行完相关程序后，全面重启IPO。时代周报记者采访的多位券商以及业内人士都一致认为，这些调整的多项措施，正是为注册制铺路。

比如，不再将“独立性要求”和“募集资金使用”作为发行上市的门槛，但要求进一步强化信息披露监管，提高信息披露质量。

董登新说，这两项是注册制改革中最重要的两点，意味着把过去的行政审批任务作了分解，将这些职能分散，转移到市场，强化券商、律师事务所的责任。

11月11日，中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求告诉时代周报记者，这就是在为注册制铺路，注册制是国际上通行的一个做法，核心是不监督企业的生产经营指标，而是转向对信息披露的监管，这与此次新股发行机制措施调整是一致的。

此次铺路是众望所归。事实上，“难产”的注册制也是“十三五”规划改革的一个重点。吴晓求告诉记者，注册制难产的一个原因是，《证券法》迟迟没有修改。据他介绍，目前法律正在修改的过程中，可能没有这么快完成，但这只是时间问题。

董登新说，《证券法》难产的原因有很多，涉及利益的博弈，而且这是最大规模的一次修订，类别比较广。

“今年年底肯定是不可能推出的，因为注册制改革推出的一个前提是，要完善资本市场的退出机制，可目前进展却很慢。”11月11日，广东某基金经理告诉时代周报记者。吴晓求则认为，这两者之间没有必然的联系。

据时代周报记者梳理，十八届四中全会就已明确说推进资本市场注册制改革是其中的重要内容，证监会也提出2015年资本市场的重大任务是注册制改革，但2015年已经接近尾声，还没有看到注册制改革的影子。时代周报记者采访的多名人士较为一致的看法是：该项改革在“十三五”期间必将驶入快车道。

11月10日，著名经济学家吴敬琏表示，原本听说今年9月份新修改的《证券法》就会出台，其中就有“注册制”的相关内容，“因为今年6月的股灾，这一计划被搁浅，从目前来看，年内推出这一制度的可能性很小。”

“注册制推出肯定比大家预计的要晚。”在海通证券首席经济学家李迅雷看来，要实现真正意义上的注册制，估计还要有两到三年，那时才有市场化定价、发行。

新三板分层制或年底推出

“新三板改革”也是“十三五”规划中的一个重点。改革的方向包括：分层机制、公募基金准入、公司债券、证券公司股票质押式回购业务等多项制度创新。同时，改革优化协议转让制度，大力发展做市业务，引导做市商加大做市投入、提升做市能力与水平，扩大包括机构投资者、价值投资者在内的长期资金的市场供给，引入公募基金，稳定市场预期。

这些年，新三板获得了快速的发展。截至11月13日，新三板挂牌公司已超过4000家，挂牌公司数量是上交所的3倍多，深交所的2倍。其中，近六成公司是在今年完成新三板挂牌上市的。

按企业目前的挂牌速度来看，2016年挂牌企业有望突破1万家。随着挂牌企业数量的增多，新三板市场企业良莠不齐、做市商供求不平衡等问题也开始凸显，而即将落地的分层制度或将成为完善市场的一剂良药。

但与挂牌火热形成鲜明对比的是，自今年4月份以来，整个新三板市场的成交量出现了剧烈下滑，流动性已经愈发成为制约整个市场发展的“命门”所在。

上海倍霖山资管总经理高杉向时代周报记者表示，尽管现在新三板挂牌数量倍增，理论上可供选择的标的很多，但真正活跃的公司还是非常少。

“新三板”流动性困境的出现，一方面是因为制度设计确实存在不足，做市商过少、分层和竞价交易等制度创新尚未兑现。另一方面，从市场参与者角度来看，缺乏必要的监管与自律，也使得新三板市场乱象丛生。

此次改革的一个核心就是，分层制度。平安证券分析师缴文超告诉记者，未来，监管层或推进新三板分层制度、竞价交易制度、创业板转板制度的建设以及降低投资者门槛。

“新三板的内部分层工作正在准备过程中，大致的时间节点为今年年内。”对于备受瞩目的“新三板”分层管理问题，全国股转系统公司副总经理隋强近日表示，新三板市场内的企业发展已经出现了分化，但是这一分化不是人为造成的，而是市场自我选择、自我遴选的结果。

11月6日，全国中小企业股转系统挂牌业务部总监李永春表示，新三板年底推出分层交易制度是大概率事件。

养老金入市明年启动

养老金入市也在循序渐进。人社部新闻发言人李忠10月27日在新闻发布会上透露，人社部将抓紧开展工作，按照2016年启动实施基本养老保险基金投资运营工作的目标，尽快出台委托投资资金归集和划拨的办法，确保地方委托资金及时到位。按照上述规定，最终我国养老保险基金中有6000亿元左右可以入市。

11月11日，参与过基本养老基金投资运营管理办法设计的，中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文告诉时代周报记者，6000亿只是理论上的最大值，对资本市场的影响也是非常有限的。“6000亿全部进入也就是百分之几，而且并不是一步到位，是通过20个左右账户进入。”

郑秉文说，“它慢慢改变投资者的比例，散户比例缩小，投资者结构的变化会改变资本市场，这是毫无疑问的。但是仅靠基本养老保险是不够的，需要职业年金等也参与。”

数据显示，中国股票市场80%、90%是散户，“如果机构投资者多，那么它的投资行为会有很大的变化，这会带来对市场投资的影响。”郑秉文说。

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