资本狂躁不可持续，冷却是好事 熊刚

王思琪在经历了前一轮热火朝天的创业投资潮之后，PE、VC回归理性，如同渐冷的天气，资本的骤冷让一些投资人预警创投的寒冬来临，而另一些投资人则更庆幸资本情况终于摆脱盲目的狂躁。澳银资本是由澳银资本（中国）控股有限公司以及中国风险投资有限公司共同成立的综合型创投机构，主要投资领域包括生物医学与健康、TMT与创意、硬件科技与清洁技术

王思琪

在经历了前一轮热火朝天的创业投资潮之后，PE、VC回归理性，如同渐冷的天气，资本的骤冷让一些投资人预警创投的寒冬来临，而另一些投资人则更庆幸资本情况终于摆脱盲目的狂躁。

澳银资本是由澳银资本（中国）控股有限公司以及中国风险投资有限公司共同成立的综合型创投机构，主要投资领域包括生物医学与健康、TMT与创意、硬件科技与清洁技术。

在接受《第一财经日报》专访时，澳银资本创始合伙人兼董事长熊钢告诉记者，这波寒潮对创投来说最大影响体现在募资以及投资退出上。由于互联网技术加快传播速度，未来资本寒冬周期将会缩短。

用配比保证回报率

就像游戏中角色有不同技能。投资人也可分为两种，一种具有前瞻性，投资预判能力、挖掘能力都很强：可以发掘项目，从早期就看到未来，看一个行业未来或者整个市场里可能会跑出的行业企业。还有一种就是投资干预能力比较强，尽管投资项目一般，但通过投后干预、管理也可以大幅提高收益。

熊钢坦承自己并不属于第一种投资人，他认为，投后的干预和管理比投资前的预判更为重要。“毕竟第一种是少数，要预测未来是很困难的。我只要基本看准，没有错，投后管理去提高，就像打牌，即使你抓到一把一般甚至不太好的牌，通过不断调整、运作也可以打赢。”

据了解，澳银每只基金投资十个项目，规模达到两到三亿。熊钢告诉记者，每只基金所投项目都有一定配比来保证回报率。投资3个能够保证退出的项目：1个项目做到10倍以上，1个项目5倍以上，一个项目3倍以上。中间3个项目用正常单利15%的收益率退出，2个按本金收回，剩下2个可以允许血本无归。“这样年化可以达到30%以上，如果所有基金都按这个模式运作，差异不会太大。”熊钢补充道。

而这些中间层的项目是团队投后管理的重点。“投资回报十倍以上的企业不用介入，他们做得很好，真正要介入的是那些年化15%以内的企业，对这些企业关注度最高。”

面临资金的收紧，作为PE，熊钢说现在更多会去关注所投资项目是否有持续盈利的能力。他告诉记者，对于处于成长期的企业，对于盈利模式是否有效的唯一判断标准就是收入。而对于具备可行盈利模式的企业就要看其管理能力以及成本控制能力了。“对于互联网＋行业，前期商业指标不在我们考量的范围。阶段决定了考核重点。前期设定考核商业指标，中期设定比如收入增长率要达到什么样子，后期考量盈利能力。”

在熊钢看来，能够通过这种判断标准的互联网项目不到10%。而如今的冷却是对过去过于狂热的互联网投资交学费。“能熬得过冰河期的动物一定身体强壮。世界上不存在独角兽，早在冰河期就灭绝了。”

差异化操作

在熊钢看来，中国的实体经济整体处于下行放缓过程中，这段时期对创投最大影响主要集中在资金入口以及投资出口的紧缩。“一般投资者投资逻辑是在经济最好或者是经济启动准备向好的时候募资投资意愿比较强，这个时候所募得的资金量、属性都会有变化。”

同时，募资紧张也影响到投资出口。“现在接盘的人也少，价格也受到影响，退出渠道收窄、难度也在加大。”

在这种情况下，创投或主动或被动去调整自己的投资节奏。在整体投资节奏放慢的情况下，对创业公司会花更多时间考量，对之前相同对价的投资标的要求更高。

“在投资高潮期，（对于创业公司）估值看得更多，可挑选东西更多，中国经济下滑情况下很多人资金紧张，对比原来可募可不募或者很容易募到的时候，创业者资金链也绷得很紧，一绷紧收入利润下滑或者收入一旦下滑，融资的意愿就更强了。而投资者意愿不高的情况下，就要降价，这个时候投资者对项目就可以优中选优，这就是主动放缓。还有被动放缓，这也是正常的。”熊钢说道。

事实上，澳银一直坚持差异化的投资战略，熊钢曾在微信里写到希望“以后别人给我们的评价是我们不是一个凑热闹的投资人就好了”。

即便在互联网最热的时期，澳银对于互联网行业的投资并不多，公司最主要的投资领域在于医疗健康行业。“就是在某些特定领域，一些特定的优质公司，希望差异化操作，别人都不愿意去投的时候我们去投”。

在熊钢引领下，澳银资本先后投资美诺华药业以及新产业生物等公司。美诺华药业今年年头赴上证所上市，而新产业生物登陆新三板之后暴涨。

尽管资本寒冬正被广泛认可，但澳银对于医疗行业的投资未减反增。“生病、生孩子都是刚需，这个市场只要谁占了通道，谁就能盈利。”熊钢分析称。

同样，教育等刚需性产业在这轮经济泡沫中不会有太大影响，但是对于建立在实体经济基础上的互联网服务行业，情况则有所不同。“没有实体经济，互联网无法活下来。制造业、消费类电子现在的情况很糟糕，吸纳就业人数最多的领域经济不好的话就不能指望互联网经济好到什么地步，因为消费力上不来。消费水平上不来，互联网以服务为主的领域的话，就不可能强到什么地步。”熊钢说道。