中科云网债成公募债违约第一单 信用等级被下调

杨佼距离兑付到期仅剩几个小时的最后时刻，中科云网债券违约的利剑，终于降落在债券市场头顶。4月6日晚间，中科云网正式宣布，由于尚有2.41亿元资金缺口无力兑付，其于4月7日到期的“ST湘鄂债”，构成实质性违约，评级机构已将其发行主体及债项评级降为CC级

杨佼

距离兑付到期仅剩几个小时的最后时刻，中科云网债券违约的利剑，终于降落在债券市场头顶。

4月6日晚间，中科云网正式宣布，由于尚有2.41亿元资金缺口无力兑付，其于4月7日到期的“ST湘鄂债”，构成实质性违约，评级机构已将其发行主体及债项评级降为CC级。至此，国内公募债券也迎来违约第一单。

有业内人士向《第一财经日报》分析，虽然市场已有预期，但“ST湘鄂债”违约，意味着债市无风险彻底成为历史，受此影响，为了保证发行，高收益率债券的发行利率，未来将会大幅升高。一向存在评级虚高的信用评级市场也会洗牌，一些评级机构将会因此出局。

“ST湘鄂债”正式违约

2012年4月，中科云网发行了4.8亿元公司债券，期限5年，附第三年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权。2015年2月10日，该公司提前赎回了其中的12%，尚有4.02亿元余额需要赎回。在公告中，中科云网就债券违约事宜，向“ST湘鄂债”的全体持有人致歉。

此前的4月1日、4月2日，中科云网已连发8则公告，对即将出现的违约风险进行提示。鉴于此，4月4日，鹏元资信将中科云网主体长期信用等级、“ST湘鄂债”信用等级均由BB下调为CC，并移出信用评级观察名单。

2011年以来，债市数次出现公募债券违约风险，但最后大多是虚惊一场，投资者并未遭受实际损失，真正违约的仅有“11超日债”一例，但也只是不能按期支付利息。“ST湘鄂债”的违约，意味着债市首单公募债券违约的出现。

“从一定程度上来说，债市违约已经很常见了，市场已有一定心理准备，所以中科云网这次不会产生很大冲击。”某券商固定收益部门人士向《第一财经日报》分析，虽然“期待”很久，但国内债市一直没有出现真正违约，如今“总算来了”，而从市场发展角度来看，“ST湘鄂债”违约将会产生正面影响。

尽管如此，“ST湘鄂债”事件，对债市的冲击仍将不可避免。“中科云网违约，再次给投资者上了一课，从今开始，不但收益没有保障，而且连本金安全也不再绝对保证。要想获得高收益，就必须承担高风险。如果出现违约，不一定会有人兜底。”华南某股份制银行同业条线高层说，将会使市场对低评级债券的风险偏好下降，短期低评级债券发行利率和市场收益提高。中长期来看，发行利率较高的低评级债券发行规模下降。

与此同时，违约所带来的风险，则会刺激现券收益率下行，而受冲击最明显的将是高收益债券。公开数据显示，2014年3月5日“11超日债”正式违约当天，成交较活跃的高收益均出现较大幅度下跌。其中，11中孚债、11苏中能、12毅昌、12墨龙等多只债券跌幅均超过2%。

“总的来说，随着违约事件越来越多，市场反应已从一片恐慌变得相对理性，这次现券收益率肯定会有波动，但幅度不会很大。”上述券商人士说，从长期来看，通过引入风险定价机制，未来低评级债券发行利率上行，将是不可避免的趋势。

信用评级市场将迎洗牌

随着债市违约事件的持续增加，信用评级机构也开始面临越来越多的挑战。评级虚高、缺乏足够公信力，已成为评级机构最受诟病的问题之一，而一些缺乏公信力的评级公司将会出局。

“一些评级机构可以说是非常不负责任，根本不进行深入调查，评级时不管好坏，拿着标准硬往上套，一些债券发行主体和债项评级看起来很高，其实问题一大堆。”上述华南股份制银行人士表示。

这也为债券评级虚高现象敲响了警钟。联合资信研报认为，与前两年相比，2014年国内公募市场债券发行主体违约数量少于2012年，受发行人主体持续扩容影响，发行主体违约率也较前两年有所下降。但在投资级别中，A-级违约率却较高，为近三年来违约率最高的投资级别。

根据联合资信统计，2014年国内公募市场公司债违约率为0.02%；发行人主体违约率为0.17%。其中，按2014年年初级别统计，A-级发行人主体违约率为7.14%，BBB-级违约率为1.49%，而B级和CCC级违约率则分别为50%和100%。

出现上述这种情况，与评级虚高不无关系。对此，上述业内人士认为，除了债券信用评级需要进一步细化外，也要对评级机构从严约束。“应该建立一套制度，通过事后追责对评级机构进行约束，尽量避免评级虚高现象的发生。”上述券商人士认为，通过建立追责制度，如果没有尽职尽责，导致违约风险发生，评级机构必须为此承担法律责任。而长期来看，甚至可以借鉴资本市场经验，在债市引入类似股票保荐制度，从严约束评级机构的市场行为。